（原标题：恒瑞医药赴港上市，医药老龙头“出海”仍步伐维艰）

恒瑞医药（600276.SH）官宣上市港股了。

12月9日盘后，恒瑞医药发布了第九届监事会第九次会议决议公告。会议上监事会审议并通过了《对于公司刊行H股股票并在香港合并交游总计限公司上市的议案》以偏激他关连事项，代表恒瑞医药上市H股的音信正经落地。

早在一个多月前，市集就有传言恒瑞医药成心赴港上市，不外其时恒瑞医药莫得径直承认：“比年来，在科技创新和国际化发展战术驱动下，公司稳步鼓励国际化经过。为进一步深化公司战术发展方针，公司近期对境外本钱市集融资等事项开展了策划接头等前期使命。遣散当今，公司就关连事项尚未笃定具体有遐想。”

公告暗意，在顺应香港联交所条目的最低刊行比例、最低流通比例规章或条目（或获豁免）的前提下，结合公司自己资金需求及将来业务发展的本钱需求，本次刊行的H股股数不进步本次刊行后公司总股本的10%（逾额配售权益用前），并授予举座息争东谈主不进步前述 H 股股数 15%的逾额配售权。

同期该公告还显现，本次刊行H股并上市所得召募资金在扣除刊行用度后，将用于（包括但不限于）：研发创新、居品生意化及公司运营等用途。

仅仅这梗概会让A股投资者们不太鼎沸。因为当今恒瑞医药的市盈率（TTM）为56.38，而包括百济神州（688235.SH）、百利天恒（688506.SH）、复星医药（600196.SH）在内的一众国内一线药企的市盈率（TTM）大宗在20-30区间傍边。而同期港股的估值一向偏低，复星医药在A股的市盈率（TTM）尚有33.29，而在港股只消15.97。

投资者缅念念，要是恒瑞医药在港股上市后，港股的大宗低估值会拉低其在A股的估值，同期新股份也会稀释老股东权益。

本体上，这则公告举座如实顺应近几年恒瑞医药的主基调“创新”和“国际化”，也顺应近些年的举座趋势。本年以来，多家公司赴港上市，其中医药边界的就有康乐卫士（833575.BJ）、百利天恒。

仅仅，此次港股上市对于恒瑞医药自己而言又多了些“改进进入深水期”的意味，投资者应当正经看待。

增长隐忧浮现

1970年江苏恒瑞医药股份有限公司的前身——连云港制药厂正经成就，来源公司业务只聚焦于如眼药水和抗生素等的原料药及基础药品的分娩。1990年，公司启动涉足仿制药的分娩和销售，这亦然彼时才进入公司没几年的孙漂荡为恒瑞医药带去的新标的。尔后公司沿着这个标的一起发展。2000年顺利在上海证券交游所上市；2020年顺利竣奇迹绩顶峰，竣事营收277.35亿元，竣事净利润63.09亿元，竣事了20年的功绩流畅增长。

然则，莫得能够一直不息的增长传闻。2018年，为了饱读吹创新药的研发以及将仿制药部分利润让利给遍及寰宇，国度组织进行了医药集采，这对恒瑞医药的发展产生了枢纽影响。恒瑞医药的净利率从2019年启动下滑；公司的营收和净利润在2020年达到顶峰后也流畅两年齐出现了下滑。

濒临市集的新挑战，已于2020年1月退居董事的孙漂荡在一年半后又回来董事长之位，并指导恒瑞医药再次改进。

本年10月25日，公司发布了看起来止境漂亮的三季报，2024年前三季度公司竣事营收201.89亿元，同比增长18.67%；竣事净利润46.16亿元，同比增长33.77%。

然则如果从单季度的视角来看，恒瑞医药的功绩施展似有蹊跷。

2024年前三季度单季度营收分辩是59.98亿元、76.03亿元、65.89亿元，同比增速分辩是9.20%、33.95%、12.72%；前三季度单季度竣事归母净利润分辩是13.69亿元、20.63亿元、11.88亿元，同比增速分辩是10.48%、92.94%、1.91%。澄莹二季度营收、净利润有额外。

在“非主营业务导致利润枢纽变化的讲明”一栏中，公司清楚，二季度营收、净利润额外的原因是 Merck Healthcare1.6亿欧元的对外首付款。

而这笔交游早先在前年的10月31日的公告中清楚过，公告还自满，除了1.6亿欧元的首付款外，后续还有9000万欧元的其他付款以及研发里程碑付款、销售里程碑付款和销售提成。

推敲到当今欧元兑东谈主民币汇率不祥为7.6，因此减去这笔大额交游后，恒瑞医药二季度的营业收入不祥为63.87亿元，同比增速为12.52%。

也即是说，抛去具有随机性的不长远收入的影响以后，恒瑞医药的营业收入自满出按季度环比递减的趋势；同期，单季度营收的同比增速也比拟冉冉，天然比起功绩最糟的2021年、2022年是有斥地，但如故澄莹不如2020年昔时的施展。

公司仿制药业务不息萎缩是牵累公司功绩的一个迫切原因。凭证公司财报提供的数据臆度取得，恒瑞医药仿制药业务在2023年上半年竣事营收62.06亿元，在2024年上半年则竣事营收57.73亿元，同比下落了6.98%。

同期，公司其他一些运营才智遐想也不甚乐不雅。

三季报自满，2024年三季度时公司应收账款为57.19亿元，天然较2021年三季度时的67.41亿元有所减少，但应收账款/净利润仍高达123.90%，净利润濒临较大应收账款回收不力的风险。

况且2024年三季报时公司总财富盘活率为0.44次，天然较前几年同期有所回暖，但仍处于近十年同期的低位，财富运营效力如故偏低。

公司在积极从“仿制药企业”转型成“创新药企业”时似乎碰到了瓶颈。

逼不得已的“出海”

公司赴港股上市的时机名义上来看，也很令东谈主婉曲。

三季报清楚，2024年前三季度，公司现款及现款等价物净增多额为11.84亿元，而期末现款及现款等价物余额为214.56亿元，处于公司近十年来的历史高位。

这不禁令东谈主疑心，公司当今手抓这么多的现款且仍是24年未融资，为什么会采取在这个时候赴港上市融资？

这个问题的谜底一部分要公司我方来恢复，另一部分则要由国内医药市集的宏不雅环境来恢复。

提到对“仿制药企业”影响最大的宏不雅成分莫过于集采政策；而医保和以往集采主要针对仿制药不同，其波及的药品范围愈加普通，恒瑞医药就有多款创新药被纳入其中。

凭证公司2023年年报，《国度基本医疗保障、工伤保障和生养保障药品目次（2023 年）》于 2024 年1 月 1 日起正经推行。在本次目次调节中，恒瑞医药共有 121个药品参加谈判或竞价顺利，其中创新药有23个，平均降价61.7%。2023年，公司有瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净3款创新药正经推行医保价钱，平均价钱降幅达65%。

尽管进入医保有助于药品销量的升迁，但这也意味着药品价钱需要作出一定的衰落。大幅降价，净利率不能幸免地要受影响。

恒瑞医药在2015年至2020年间的净利润率一直保持在22%以上的较高水平。2022年、2023年前三季度净利率分辩为19.42%、20.28%，齐是近十年来同期的历史低位，受政策影响止境澄莹；天然本年同期净利率为22.87%，但是推敲到二季度的非主营业务收入，本体净利率应该斥地有限。

当今的国内医药市集情况如公司我方所言，“国度医保谈判与带量采购使命长远鼓励，药品价钱不息承压，创新药市集准入不畅，内卷式竞争依然热烈。”

国内医药市集的利润空间日益消弱，但恒瑞医药的“出海”却走得步伐贫瘠。

2023年年报自满，公司的国外收入仅为6.17亿元，占全年总收入的2.71%；公司的国外业务的毛利率如故只消49.22%，接近国内业务毛利率的一半。

而当今恒瑞医药的国外业务的新进展只消一些对于经受BD策略（即授权、买断、合并开发、股权投资、并购等形势）的交游。包括上述提到的与Merck Healthcare 的契约以及2024年5月16日恒瑞医药与好意思国Hercules公司签署的一项授权契约。

天然这类业务会给公司短技艺带来较大收入，但该业务形式终究是受到多种成分影响，如配合方的研发经过和嗜好程度、市集推行成果以及境外监管部门的审查等，存在较大不笃定性，不是长远的收入来源。

因此港股上市就成了恒瑞医药既是积极主动的亦然不得不的一步棋。

然则创新药的研发经久濒临着“三个十”的魔咒，即十年参加十亿好意思元去研发一款新药，顺利率不外10%。

另外孙漂荡我方也提到，天然恒瑞医药有才智独自开拓国外市集，但濒临着不菲的临床用度和将来的生意化挑战，不笃定性成分较多。

恒瑞医药脚下还算资金充裕，但是将来的挑战更多，医药老龙头能否答允第二春还有待技艺的教师。（《搭理周刊-财事汇》出品）

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